说到功能性饮料，相信大家的第一反应该是红牛。

不过，在国内市场还有一个品牌，依靠模仿“累了困了”广告语发家，并且在被红牛霸占的功能饮料市场中撕开了一条裂缝，这就是东鹏饮料(605499.SH)。

(资料图)

4月21日晚间，东鹏饮料发布2022年业绩报告，公司实现营收85.05亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润14.41亿元，同比增长20.75%。毫无疑问，在去年消费环境整体遇冷的大背景下，东鹏饮料交出了一份亮眼成绩单。

虽然业绩不错，但二级市场股价依旧不给力。在2022年10月12日至2023年2月15日期间，东鹏饮料股价震荡上行，一路从126.81元涨至210.00元，此后出现下调，截至2023年4月21日收盘，股报收175.35元，下跌1.47%，最新市值为701亿元，较今年2月中旬的阶段性高点缩水16.5%。通常来说，股价走势大概率是对公司基本面做出的反应。就目前情况来看，东鹏饮料年报背后可能忧比喜多。

毛利下滑，增长失速

东鹏饮料营利双增虽然很亮眼，但似乎难以掩盖其隐忧。

对比之前的财报，历经多年高速增长的东鹏饮料已经开始慢下来了。数据显示，2019年—2021年，东鹏饮料净利润增速分别达到164.36%、42.32%、46.9%。

在销量和销售额双双取得优异成绩的背后，东鹏饮料付出了不小的代价。东鹏饮料主产品东鹏特饮的成本较上年增长30.65%，至46.37亿元；公司整体营业成本同比增长26.38%，至49.05亿元；公司销售毛利率也从去年同期的44.37%减少至报告期内的42.32%，整体来看出现了下滑趋势。对此，东鹏饮料解释称，主要原因是大宗原材料聚酯切片采购价格上涨，均价同比2021年上涨38.22%，白砂糖均价同比2021年上涨5.41%。实际上，毛利率的下滑可能跟东鹏饮料的销售策略相关。对比发现，250ml东鹏特饮售价4元，250ml红牛售价6.21元，330ml魔爪售价7元，240ml养元六个核桃售价5.5元，不难看出，东鹏特饮采用的是低价战略。低价策略有利有弊，虽然能提升销量，但是对于毛利率的提高有点难。

2019年至2021年，东鹏饮料的销售费用分别为9.84亿元、9.04亿元和13.68亿元，2022年，该公司销售费用较2021年同期再增5.91%达14.49亿元。东鹏饮料称主要系公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加，使得本期职工薪酬支出同比增长13.84%。此外，公司本年广告宣传费用较去年同比增长3.43%，主要系公司2022年新增卡塔尔世界杯期间的央视广告投入以及王者荣耀等电竞赛事赞助活动所致。诚然，这些营销推广费用的支出确实能让东鹏特饮的品牌知名度更上一层楼。若照此营销费用增长趋势发展，未来是否会对公司的盈利造成一定压力？

除此之外，2022年公司总负债额较同期增超五成，达到68.05亿元，超过同期资产总额的一半。其中，短期借款较同期骤增超五倍，高达31.82亿元，远超同期21.58亿元的货币资金，出现“存贷双方”的现象，这是为何？针对上述问题，钛媒体APP已向东鹏饮料发出致电，但截至发稿公司方面未进行回复。

“高仿”上位、产品单一、新品难突破

在中国，大众对于功能性饮料的认知是从红牛开始的。而就在红牛火了以后，由于市场需求量的大幅增加，导致红牛只能找很多代工厂为其生产产品，而林木勤就是当时其中一家代工厂的厂长。随着红牛越来越红火，林木勤也心生一念，这么大个功能性饮料市场上红牛都没有竞争对手，为何不再做一个其他品牌的功能性饮料？说干就干，1997年在林木勤的带领下，“高仿红牛”东鹏特饮横空出世。凭借便携性包装和性价比的差异化打法，东鹏饮料在广州等地迅速抢占市场，与功能性饮料老大“红牛”正面硬刚，在2013年开启了全国化扩张之路，成为行业龙头之一。

事实上，多年以来公司的营收都过度依赖东鹏特饮这一爆款单品。财报数据显示，能量饮料作为东鹏饮料的核心产品，为其最主要的收入来源。2022销售收入为81.72亿元，同比增长23.98%，占营业收入大头，而且比重呈加大趋势。不可否认，旗下拥有东鹏特饮这一超级单品确实为公司的发展起到了极大的推动作用。然而也正是由于对于单品的过度依赖，东鹏饮料出现了明显的增长乏力。

其次，收入来源依靠广东区域，其他区域营收增速较慢，或揭露了东鹏饮料难以突破地域限制的短板。至于为何广东区域外消费者对东鹏饮料的买单欲望不强，或许还要归咎于东鹏饮料品牌力不足，市场定位具有局限性上。面对以上痼疾，实际上东鹏饮料也非常清楚。公司也希望通过孵化多款新品丰富产品矩阵，改变产品结构单一的问题。例如，最近几年东鹏饮料成相继推出东鹏0糖特饮、东鹏气泡特饮等产品，但或多或少在这些产品当中都能看到元气森林的影子。

不过实际情况却是，一直以来习惯于模仿竞争对手的东鹏饮料，很难推出真正具有创新意义的产品。相比东鹏饮料动辄10多亿的销售费用来说，2022年其研发费仅为0.44亿。研发费用的不足，也让这几年东鹏特饮在新品的打造上显得力不从心。据官方透露，公司在新品推广上比较谨慎，不会贸然全面铺开。这意味着，新品短期内难对东鹏饮料业绩做出较大贡献。

股东套现或超40亿

值得关注的是，今年1月19日，东鹏饮料发布公告称，公司第二大股东君正投资计划减持不超过2400.06万股股份，即不超过公司总股本的6%。以公告当天183.07元收盘价计算，本次套现金额约为43.94亿元。根据公告，君正投资目前持有3458.86万股东鹏饮料股份，占公司总股本的8.65%。

这也是近一年来，君正投资对东鹏饮料的第三次减持。

前两次分别在2022年5月26日和2022年9月20日。前者公告减持不超过1200.03万股，约占君正投资总持股的三分之一，但该计划最终并未实施。后者则通过集中竞价交易的方式减持了141.14万股股份，减持金额2.5亿元。

钛媒体APP注意到，东鹏饮料于2021年5月27日登陆A股，君正投资首次抛出减持计划时，东鹏饮料上市刚满一年，至今也未满两年。

除了二股东赚得盆满钵满，东鹏饮料实控人林木勤截至目前虽未减持，但也通过分红的方式也获得了大笔套现。资料显示，在上市首年，公司两次派发的现金红利高达12亿元，超过当年净利润11.93亿元，其中逾8亿分红被林木勤及其家族人员拿走。

另外在IPO前，东鹏饮料分红5亿元，林木勤家族借此实现套现约3.7亿元。

接下来最需要注意的投资风险便是，东鹏饮料下月有大量股票解禁，减持公告又会来吗？（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）