主要逻辑

(资料图片仅供参考)

主要逻辑：

近期聚烯烃期价弱势震荡，现货价格维稳，需求弱复苏是阻碍价格上行的重要原因。恰逢大商所举办产业大会，基于此次大会，我们也与同行进行交流。

多数观点认为，短期聚烯烃矛盾不突出。供应端，新装置虽陆续投产，PE上半年投产装置均已完成，PP上半年投产装置投产完成一半，剩余PDH装置预计5-6月投产。新装置投产带来的产量压力在当下阶段仍可通过高检修消耗。价格上行主要阻力在于需求端订单更进不明显，价格下行空间同样有限，下跌后，市场成交明显好转，需求托底作用尚存。

中期而言，市场普遍相对看空09合约。供应端压力渐增，5月-8月传统的需求淡季，需求或无法承接高供应增量，预计社会库存逐渐累库。在09合约上，基于产能增速的不同，PP投产压力明显大于PE，L-P中期仍有看扩空间。

投资建议：

基于PP投产压力大于PE的逻辑，中期09合约L-PP价差背靠300元/吨附近可做扩。

风险提示：

PP新装置投产不及预期

正文

回顾近3年聚烯烃价格走势，宏观或上游原料端(油、煤)波动对价格影响显著，从基本面角度解释，原料端的价格巨幅波动，对估值产生影响，进而通过供应端增减量进行调节。自2022年3月起，能源价格始终高企，供应端存量装置检修始终处于历史同期高位。

2022年受疫情扰动，需求疲软，价格衷心下移。2023年春节前，市场交易强预期，价格表现强势，春节后需求端改善不明显，价格开始窄幅偏弱震荡。3月中以来，聚烯烃价格波动幅度仅2%-3%。我们在与产业进行交流后，汇总当下市场关注的一些要点。

1.当下真实需求如何？

从较为宏观的数据，国内消费需求包括家电、冰箱、食品包装数据都有回升。从终端订单情况而言，需求仍处于弱复苏格局。开工及订单均维稳，并无爆发式增长。受限于订单情况，下游工厂拿货积极性中等。下游原材料库存处于中等偏低水平，这给予需求对价格产生托底作用，下游工厂在价格下跌后，拿货意愿有所增加，但价格小幅上涨后，拿货积极性下降也比较明显。需求端的弱复苏不足以支撑当前价格趋势性上涨。

2.市场现货情况如何？

05合约进入交割月，可以发现市场标品现货偏紧，无论是上游还是中游贸易商，标品库存均相对较少。2-3月给出的点价销售，在4月需要陆续交货，相当于提前锁定可流通的现货量。当前标品基差偏强，点价交货存在难点。基于现货偏紧的原因，届时基差的收敛可能需要通过期货端上行实现。

3.库存情况如何？

上游库存一直处于往年同期低位，供应端新装置虽投产，但整体开工负荷仍较低。据市场消息，今年投产的广东揭阳120万吨PE，产能占比4.28%，预计4月开工负荷75%。海南炼化30万吨PE装置，产能占比1.07%，预计4月开工负荷90%，产能占比1.07%。存量装置检修处于同期高位，PE2023年1-3月日度平均开工率89.37%，PE近5年1-3月日度平均开工率95.14%。4-5月供应端压力暂且可控。需求虽然偏弱，但库存的自上而下传导较为顺畅。

4.05合约当前持仓较大，如何解读？

5-9价差维持正值，3月以来，05-09价差维持在【50,90】区间波动。05合约空单移仓面临亏损，产业套保空单不愿意移仓，若多头逼仓，把盘面拉上去，空头被迫在5-9正价差亏损移仓，空单05平仓，09开仓空单，届时对于05合约可能会有拉涨作用。当下多单移仓较为舒服。

5.新装置投产情况如何？

4月无PP新装置投产，5-6月PP预计投产装置包括：京博石化20万吨，巨正源60万吨，东华能源40万吨装置，合计产能120万吨，产能占比3.35%。PE4-6月无新装置投产。后续新装置集中于5-6月投产，届时PP供应端压力渐增。

6.PDH装置当下情况如何？

近期丙烷价格企稳，PDH制PP利润再次下滑，整体处于盈亏平衡附近。PDH装置检修更新：1.海伟石化30万吨PP装置，产能占比0.84%，自2月15日停车，目前开车时间待定，利润原因，因海伟石化非港口区域，其外采丙烷成本会高于其它PDH企业，利润问题较难解决。2.金能化学45万吨PP装置，产能占比1.26%，预计4月12日-4月23日检修，利润原因。3.巨正源60万吨PP装置，产能占比1.68%，自4月8日开始检修，开车时间待定，装置故障原因。4. 东华宁波40万吨，产能占比1.12%，预计4月24日检修，检修15天，计划内检修，无关利润。PDH装置检修较3月中旬有所增加，但以当前的利润情况，预计PDH装置检修有限。

7.MTO利润修复对聚烯烃价格影响如何？

近期煤炭需求走弱，煤炭价格偏弱运行，但预计跌幅有限，煤炭价格若下跌至800元/吨，基本接近长协价。PP中煤制产能占比26.17%。由于煤炭端的价格下跌，带来MTO利润修复。做缩MTO利润的逻辑在于PP制MTO装置利润回升下，带来的装置负荷提升。从当前的检修计划来看，神华宁煤50万吨PP装置，产能占比1.40%，预计4月11日开始检修，预计检修至4月30日。神华宁煤另外60万吨PP装置，产能占比1.68%预计4月23日起检修一个月。由于PP检修增加，未来装置符合提升与做缩MTO利润的逻辑相悖。因此，该头寸操作空间不大。

8.PE09合约的供应压力大吗？

从当前公布的检修情况来看，4月PE日度预计检修量较3月增加30%，5月PE月度预计检修较4月减少1.1%。2023年PE预计投产装置仅剩宝丰，40万吨，产能占比1.40%，预计7月投产，因此4-6月PE国产端压力较小。但09合约需要关注中东进口量可能增多的情况，中东装置开工回升，09合约PE进口存增量预期。

9. 原料直接出口至海外情况如何？

2022年，已经有上游石化直接出口原料至俄罗斯的情况，但以套利获利出口为主。从全球供应格局而言，产能投放集中于中国，预计到2025年，东北亚的产能份额可高达32%，较2022年份额增加3%。在未来，中国聚烯烃将面临产能过剩的局面，届时，出口原料至海外现象可能会成为常态或者有长约的存在，原料出口是未来新的出口增长点。

10.未来的需求增长点或缩量点在哪里？

未来聚烯烃的需求结构有所调整。医卫、防护服等医卫相关产品需求萎缩，进而对部分PP纤维料以及PE需求需求趋弱。快递和食品包装需求保持旺盛，对PE/PP膜料以及注塑料等需求存促进作用。可降解塑料因成本原因，预计发展较慢，近2年难以对聚烯烃市场产生影响。