3月30日，云南白药发布2022年年报并宣布分红计划。拟分红27.12亿元，虽然刺激了其股价上扬，但其市值已在近期跌破千亿。

股价下跌，市值缩水的背后是：近年来云南白药的业绩屡受炒股亏损、商誉减值等非主业因素拖累。老品牌难以打开新的增长空间，或许是云南白药长期“不务正业”的根源。

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年报发布前高管接连离职，2022年营收增速大幅下降，不免让外界关注“1 4 1”转型战略之下，云南白药未来将走向何方？

营收增速8年内最低 豪爽分红27.12亿元

2022年，云南白药营收增速明显放缓。报告期内，公司实现营业收入364.88亿元，同比增长0.31%；实现归属于上市公司股东的净利润30.01亿元，同比增长7%。数据显示，2015年-2021年，云南白药的营业收入增速始终保持在10%左右，2022年成为近8年以来最低。

从业务板块来看，药品事业部、健康品事业部和省医药公司是云南白药主要的业务来源。年报显示，报告期内，药品事业部主营业务收入59.83亿元，健康品事业部主营业务收入首次突破60亿元，省医药公司主营业务收入231.71亿元，同比下降约3.9%。比重最大的省医药公司收入下降，或许是公司营收降速的主要原因。

分行业来看，情况则更为直观，2022年，公司营收中增速较快的旅店饮食业和种植业销售收入在营收中占比微乎其微。与此同时，在营收中占比较重的工业销售收入和商业销售收入同比增长0.55%和0.27%；技术服务与其他业务收入则出现负增长。主力行业增速乏力，次要行业收入下降，是云南白药当前面临的问题。

营收降速的同时，云南白药的销售费用为41.66亿元，同比增长6.91%。从构成来看，主要体现在职工薪酬、市场维护及推广费和信息技术服务费三项的增长，其中职工薪酬在报告期内同比上升了28.82%。

不过，由于报告期内股份支付金额减少5.58亿元、汇兑净收益增加，云南白药的管理费用和财务费用同比出现大幅下降，公司期间费用49.93亿元，较上年减少1.1%，对利润起到积极作用。

云南白药2022年期间费用情况

营收降速的同时，公司盈利空间继续收窄。2018年云南白药的销售毛利率维持在30%以上。但2019年-2021年分别为28.56%、27.75%和27.15%，连年滑落，到了2022年，这一数字为26.32%。

主营业务表现不振的同时，2022年，云南白药的分红依旧称得上慷慨。公司计划按照17.84亿股，向全体股东每10股派发现金股利15.2元(含税)，不以资本公积金转增股本。根据该分红比例估算，公司将派发现金红利27.12亿元，占同期归母净利润的比例为90.37%。

市值跌破千亿炒股亏损、商誉减值持续拖累业绩

在大手笔分红的刺激下，年报发布后的4个交易日内，云南白药的股价上涨了3.1%。拉长时间来看，截至2023年4月4日收盘，云南白药股价报55.57元/股，较2022年年初跌幅为24.06%，公司总市值为998.52亿元，跌破千亿。

股价下跌、市值缩水的背后，是云南白药长期被质疑“不务正业”。近年来，云南白药沉浸于投资，而其对外投资行为屡屡拖累公司业绩。2022年，云南白药的资产减值损失为6.64亿元，其中约5.79亿元来自商誉减值损失。

2022年，云南白药完成对万隆控股的全面要约收购，对该公司持股比例达73.68%。年报显示，该交易形成6.46亿元的商誉，截至2022年末，已计提商誉减值5.62亿元。

除了带来巨额商誉减值外，收购万隆控股也为云南白药带来了其他麻烦。万隆控股为港交所上市公司，官网信息显示，公司早年从事采矿、移动电信服务、金融放贷及大宗商品贸易等业务。2022年，云南白药集团成为万隆控股集团控股股东，公司开启转型发展进程。公司围绕大健康开展布局，业务涵盖国际贸易、健康产品及服务、金融投资等领域。

不过，云南白药在年报中提及，万隆控股放贷业务的部分借款人已违约。因此期内云南白药对万隆控股的其他应收款计提了坏账准备5.38亿元。

云南白药并非首次因投资行为蒙受损失。此前，其还因二级市场投资亏损造成业绩下滑。2021年报显示，年内其持有的小米集团、恒瑞医药、腾讯控股等股票出现亏损，进而导致期内因证券投资产生的公允价值变动损失为19.81亿元。

炒股亏损直接导致其2021年营收虽同比增长11.09%，归母净利润为28.04亿元，同比近乎腰斩。

2022年2月，云南白药曾向投资者承诺，将充分听取广大投资者对公司发展的意见和建议，在原有的风险控制措施基础上严格控制二级市场投资规模，并表示，2022年，在董事会审批的额度范围内，公司将逐步减仓，不继续增持。

从其2022年年报披露的证券投资情况来看，证券投资的账面价值已由期初的41.76亿元减少至期末的25.17亿元，且披露出的持仓股票只剩下雅各臣科研制药、中国抗体和小米集团三只，证券投资主要以债券型基金为主。但公司尚未摆脱证券投资对业绩带来的负面影响，报告期内，由于持有的证券、基金单位净值产生变化，公司公允价值变动损失为6.2亿元。

目光投向新赛道年报发布前两位高管离职

年报发布前不久，云南白药两位高级管理人员相继提出离职。

3月7日及3月15日，公司发布两则公告，宣布王明辉申请辞去董事长、董事、董事会战略委员会委员等职务；王锦申请辞去首席销售官、高级副总裁等职务。

1999年进入云南白药，2004年担任董事长，至今王明辉已执掌云南白药近20年。王锦也已在云南白药工作多年，公开资料显示，2010年其已担任云南白药的副总经理兼药品事业部总经理。

挥别两位老将，云南白药也正在寻找新的方向。据中康开思系统、尼尔森零售研究数据多方统计，云南白药的核心产品云南白药胶囊、云南白药气雾剂、云南白药牙膏等产品已在其细分市场占据市场份额首位。但这也意味着公司面临的成长空间越来越小。

2021年年报中，云南白药提及“1 4”第二增长曲线战略，聚焦中医药、口腔智护、皮肤科学、骨伤科、女性关怀等赛道迭代产品。至2022年年报发布时，该战略已升级为“1 4 1”战略，其中新增的“1”代表云南白药将以人工智能为主的新技术引入研发经营的各个环节。

2022年年报中，云南白药表示，口腔智护业务、医美业务和新零售健康服务业务是公司重点培育的三个新业务单元。年报显示，2022年新零售健康服务业务的营收超3亿元，相对其传统业务来说体量较小。

而医美业务方面，云南白药打算布局上游医美产品研发和中游医美机构建设及运营。目前，其上海云臻妮医疗美容门诊部、昆明云臻医疗科技有限公司呈贡综合门诊部进入营业阶段。口腔智护业务板块，公司上线“齿说”品牌，产品包括智能电动牙刷、冲牙器、个性化刷头、漱口水、凝胶、口喷等，但公司并未在年报中披露医美业务及口腔智护业务贡献的收入。